A股優(yōu)勝劣汰生態(tài)加速形成

　　6月2日，深交所發(fā)布公告，決定終止邦訊技術(shù)股份有限公司（*ST邦訊）、當(dāng)代東方投資股份有限公司（*ST當(dāng)代）、聚龍股份有限公司（*ST聚龍）3家公司股票上市。今年是退市新規(guī)落地實(shí)施的第二年，政策效果集中顯現(xiàn)。截至5月底，已有至少40家上市公司被終止上市，A股退市逐步常態(tài)化，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)正加速形成。

　　應(yīng)退盡退效果明顯

　　退市制度是資本市場的基礎(chǔ)性制度之一。一個(gè)穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場，必然要求暢通入口和出口兩道關(guān)，形成有進(jìn)有出、良性循環(huán)的市場生態(tài)。

　　“今年以來被終止上市的公司大部分是因連續(xù)觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)而退市，退市新規(guī)‘應(yīng)退盡退’效果盡顯。”中信建投證券策略分析師夏凡捷表示，今年前5個(gè)月退市的公司數(shù)量接近過去3年退市公司總和。相較以往，現(xiàn)階段多元化退市標(biāo)準(zhǔn)完善了退市流程，對上市公司的要求更加嚴(yán)格，可以進(jìn)一步識別劣質(zhì)企業(yè)。

　　在退市新規(guī)出臺前，A股一直面臨“退市難”問題，退市數(shù)量少且強(qiáng)制退市力度小，部分失去持續(xù)盈利能力的公司通過財(cái)務(wù)調(diào)整方式避免退市。“修訂并嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，可以提高上市公司信息披露質(zhì)量、打擊財(cái)務(wù)造假公司、降低‘殼’公司價(jià)值、減少市場資源占用、減少對公司重組炒作，保持資本市場的穩(wěn)定與高效。”夏凡捷說。

　　中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云認(rèn)為，退市新規(guī)實(shí)施以來，各類型退市案例不斷增多，多元化退市標(biāo)準(zhǔn)是制度不斷優(yōu)化的結(jié)果，但是與境外成熟市場相比，A股退市率仍相對偏低，未來隨著退市制度的不斷完善，多元化退市標(biāo)準(zhǔn)仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，助力市場實(shí)現(xiàn)“應(yīng)退盡退”，增強(qiáng)市場資源配置效率。

　　中金公司研究部董事總經(jīng)理李求索認(rèn)為，今年以來A股退市企業(yè)數(shù)量的明顯增加，一定程度反映當(dāng)前退市標(biāo)準(zhǔn)已達(dá)到較好預(yù)期效果，但未來仍有優(yōu)化空間。比如進(jìn)一步完善機(jī)制建設(shè)、增強(qiáng)企業(yè)的主動退市意愿、進(jìn)一步強(qiáng)化對財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為的懲治力度等。

　　為注冊制改革保駕護(hù)航

　　退市制度是注冊制實(shí)施的重要配套制度，對于保障全面注冊制的穩(wěn)妥推進(jìn)具有重要作用，只有真正解決好了“出”的問題，才能讓優(yōu)化資源配置的功能得以最大程度體現(xiàn)。

　　李求索認(rèn)為，注冊制的推行，意味著企業(yè)上市后需要由市場檢驗(yàn)其運(yùn)行質(zhì)量，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度有助于淘汰劣質(zhì)企業(yè)，提升上市公司中優(yōu)質(zhì)企業(yè)比例，強(qiáng)化市場優(yōu)勝劣汰功能，這是注冊制走向完善的重要基礎(chǔ)。

　　目前，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制和創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制已平穩(wěn)落地。在拓寬前端入口的同時(shí)，迫切需要加快暢通出口，這既是化解上市公司存量風(fēng)險(xiǎn)、對嚴(yán)重失信主體保持“零容忍”的重要制度安排，也是提高上市公司質(zhì)量，發(fā)揮市場配置資源決定性作用、優(yōu)化市場生態(tài)、保護(hù)投資者合法權(quán)益的必然要求。

　　“在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制預(yù)期下，多元化退市標(biāo)準(zhǔn)和常態(tài)化退市機(jī)制正在逐漸塑造市場新的生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)類公司出清，加快上市公司新陳代謝速度，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機(jī)制，增強(qiáng)資本市場的資源配置能力，保障我國資本市場穩(wěn)定健康運(yùn)行。”董忠云表示。

　　為適應(yīng)注冊制改革和常態(tài)化退市的要求，進(jìn)一步完善上市公司退市后的監(jiān)管工作，證監(jiān)會此前發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，明確了退市監(jiān)管工作的基本原則、強(qiáng)化退市程序銜接、優(yōu)化持續(xù)監(jiān)管制度、健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、完善監(jiān)管體制等。

　　證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《指導(dǎo)意見》立足于落實(shí)《證券法》基本要求，更好保障常態(tài)化退市平穩(wěn)實(shí)施，依托現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為退市板塊，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成合力”的原則，對目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善。

　　李求索認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》將進(jìn)一步確保退市制度的平穩(wěn)實(shí)施，有利于保護(hù)投資者基本權(quán)利。隨著退市配套制度的完善，常態(tài)化退市將加速實(shí)現(xiàn)，推動形成“有進(jìn)有出、能進(jìn)能出”的良好生態(tài)，為全市場注冊制改革奠定基礎(chǔ)。

　　保護(hù)投資者合法權(quán)益

　　作為我國資本市場的重要參與者，中小投資者在信息和專業(yè)知識、資金等方面往往處于弱勢地位，在退市過程中自身合法權(quán)益容易受到損害。因此，如何進(jìn)一步保障好中小投資者的合法權(quán)益，一直是監(jiān)管層做好退市工作的重點(diǎn)之一。

　　在本輪退市制度改革過程中，監(jiān)管部門專門完善了退市風(fēng)險(xiǎn)公司的信息披露安排，為投資者決策提供更有效信息和合理預(yù)期；去年5月在全板塊正式運(yùn)行了風(fēng)險(xiǎn)警示板制度，引入報(bào)價(jià)和買入限制等特別交易安排；進(jìn)一步強(qiáng)化了退市過程中投資者教育工作，引導(dǎo)投資者樹立理性投資意識。

　　值得注意的是，在今年觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司多次發(fā)出退市風(fēng)險(xiǎn)提示，交易所公開問詢、媒體質(zhì)疑也發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)信號的情況下，仍有部分投資者明知*ST股票風(fēng)險(xiǎn)大，卻抱著賭一把的心態(tài)，在公司提示退市風(fēng)險(xiǎn)后，依然大量買入股票。這說明教育引導(dǎo)投資者注重價(jià)值投資仍任重道遠(yuǎn)。

　　李求索認(rèn)為，現(xiàn)階段要繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育，使投資者對市場的退市規(guī)則有更深刻理解，對退市可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)有更多認(rèn)知，主動回避有較大退市風(fēng)險(xiǎn)的公司。一方面，作為自身財(cái)富的“第一責(zé)任人”，廣大投資者需真正樹立理性投資的理念，守好“錢袋子”，避免非理性投資行為；另一方面，要倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資的理念，形成健康的投資文化。

　　此外，在退市常態(tài)化的背景下，投資者有必要了解自身權(quán)益保護(hù)的相關(guān)安排，知權(quán)行權(quán)，及時(shí)有效地維護(hù)自身的合法權(quán)益。

　　“隨著新證券法、刑法修正案（十一）的發(fā)布實(shí)施，以及證券糾紛代表人訴訟制度規(guī)則的落地，證券投資者保護(hù)體系和民事賠償機(jī)制進(jìn)一步健全。”夏凡捷表示，涉及欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等重大違法違規(guī)行為的上市公司退市的，投資者可通過先行賠付、責(zé)令回購或者通過單獨(dú)訴訟、共同訴訟、申請適用示范判決機(jī)制、普通代表人訴訟及特別代表人訴訟等司法途徑維護(hù)自身合法權(quán)益。