央廣網北京4月12日消息 題：中美利差階段性倒掛對人民幣的影響程度有限

　　作者 明明 中信證券首席經濟學家

　　4月11日，中美利差盤中倒掛，對國內股債匯市場造成不同程度擾動。從國際收支角度，中美利差收窄甚至倒掛對于人民幣的影響程度有限。但從情緒層面來看，慣性思維上中美利差倒掛可能引發市場對人民幣的貶值預期，未來穩定人民幣預期仍是關鍵。中美利差階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時國內宏觀政策抓緊窗口期持續發力，用短暫的時間窗口換取未來經濟的平穩增長和資本流動的穩定更加重要。

　　4月11日，10年期美債利率大幅跳升，中美利差出現短暫倒掛。此輪中美利差收窄甚至倒掛的根本原因在于中美經濟周期持續分化。在中債利率下行、以及美國緊縮預期漸濃進一步推升美債利率的情況下，不排除中美利差倒掛將持續一段時間的概率。

　　中美利差收窄主要從兩個口徑影響資本流動：中美利差收窄一定程度上加速了企業償還外債；中美利差收窄導致了部分外資流出債市。站在當前時點，“中美利差收窄-資本外流-人民幣貶值”這一傳導路徑并不顯著，中美利差收窄甚至倒掛對于人民幣的影響程度有限。但中美利差倒掛難免從慣性思維上對人民幣匯率形成貶值預期，從市場情緒層面對人民幣匯率形成做空壓力。預計未來人民幣彈性將進一步增大，但換一個角度來看，在人民幣預期穩定的情況下，人民幣“彈”起來才能更好地發揮匯率在調節宏觀經濟和國際收支中的自動穩定器功能。

　　此外，中美利差階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時國內宏觀政策抓緊窗口期持續發力，用短暫的時間窗口換取未來經濟的平穩增長和資本流動的穩定更加重要。我國的宏觀政策仍然“以我為主”，關注目標仍在于國內的經濟基本面，若僅因中美利差出現倒掛而在政策實施上畏手畏腳，則難免有本末倒置之嫌。國內宏觀政策需要抓住關鍵的窗口期，先發制人。

　　中美利差倒掛如何影響股債匯？權益市場方面，國內成長股承壓，市場“磨底”階段積極圍繞估值低位和預期低位尋找布局良機，穩增長仍是未來一段時間內的交易主線。債券市場方面，雖然外資流出債市壓力仍在，但利率走勢的主要矛盾在于國內。當前經濟基本面下行疊加貨幣政策寬松可期，預計2.85%仍然是10年期國債收益率的頂部，利率仍有下行空間，短期的沖擊或給債市帶來做多機會。人民幣匯率方面，從國際收支角度，中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限。但從市場情緒層面，中美利差倒掛或在短期內對人民幣形成壓力。預計人民幣彈性將進一步增大，但出現持續性單邊貶值的概率不大。