業(yè)績拔尖、吸金一流、萬眾矚目，這是2021年風靡一時的頂流基金經(jīng)理真實寫照。然而，令人沒想到的是，曾風光無限的明星基金，很快便遭遇寒冬，接下來的業(yè)績可謂慘淡。兩年過去，多數(shù)頂流基金經(jīng)理的業(yè)績依舊難言起色。

　　昔日頂流走下“神壇”，業(yè)績塌陷的背后推手是什么？中國證券報記者采訪多家業(yè)內(nèi)機構(gòu)了解到，規(guī)模的拖累、頂流傾注賽道的投資風格，以及市場短期、高頻的結(jié)構(gòu)性輪動行情，均是導致頂流基金經(jīng)理業(yè)績不佳的原因。不過，業(yè)內(nèi)人士認為，頂流業(yè)績低迷并不一定會成為長期現(xiàn)象，同時，基金公司也在不斷探索破解規(guī)模魔咒，在基金管理方面提供更多團隊支持。伴隨著新一輪經(jīng)濟復蘇開啟或新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，頂流基金經(jīng)理或許能夠從當前的凈值困境中逐漸走出來。

　　業(yè)績“變臉”

　　頂流基金經(jīng)理遭遇業(yè)績危機。翻開一位頂流基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品，滿屏的綠色讓人不由感嘆，自4月21日至今的一個月內(nèi)，該基金只有4天凈值上漲，其余交易日凈值均為下跌。近一月，該基金凈值漲跌幅約為-7.62%，近一年為0.5%，近兩年則為-33.17%。

　　事實上，自2021年上半年起，市場風云突變，不少頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品自此走向低迷。至今兩年過去，絕大多數(shù)頂流基金經(jīng)理仍在漩渦中掙扎。

　　記者統(tǒng)計2021年6月末規(guī)模大于200億元的偏股型基金(不同份額只統(tǒng)計一次)業(yè)績發(fā)現(xiàn)，截至2023年5月21日，近兩年以來，25只基金中僅有1只收益為正，其余基金虧損幅度均超過10%。其中，有兩只基金虧損超過40%，9只虧損在30%至40%之間，8只虧損在20%至30%之間，剩余5只虧損在10%至20%之間。上述這些產(chǎn)品，無一例外均是由業(yè)內(nèi)知名的基金經(jīng)理管理。

　　在基金銷售平臺評論區(qū)，對頂流基金經(jīng)理的拷問隨處可見：“兩年多了還沒有回本，明星基金經(jīng)理到底行不行？”

　　實際上，輝煌的業(yè)績曾是頂流基金經(jīng)理成名的關(guān)鍵。拉長時間看，諸多頂流基金經(jīng)理管理的基金，收益仍亮眼。例如，近五年來，劉格菘、劉彥春等頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，收益率超過60%，馮明遠、周蔚文、陸彬、袁維德、曲揚、趙蓓、國曉雯等人管理的產(chǎn)品，近五年更是取得翻倍的收益率。從年化收益來看，不少近兩年大幅虧損的頂流基金經(jīng)理，近五年的年化收益率仍然超過10%。

　　那么，業(yè)績自高位跌落是否意味著頂流基金經(jīng)理不行了？在北京明晟東誠私募基金管理中心人士看來，國內(nèi)基金管理人現(xiàn)階段面臨的困難跟當前我們所處的產(chǎn)業(yè)周期經(jīng)濟環(huán)境切換期有關(guān)，應(yīng)該把評價周期放長遠一些。過去階段性的頂流基金，在被廣大投資者關(guān)注到的時候，往往其實已經(jīng)處于鐘擺的一個極端，而均值回歸是資產(chǎn)價格變動的永恒規(guī)律。

　　一位北京公募基金經(jīng)理也表示，本質(zhì)上，知名基金經(jīng)理承受壓力的背后，是很多資金在階段性頂部追高買入，導致投資者持有體驗不好。其實拉長時間看，明星產(chǎn)品在5年或10年維度的業(yè)績都不算差。

　　規(guī)模魔咒能否破解

　　個別頂流基金經(jīng)理短暫陷入低迷，或許是能力問題，但近兩年來，多位頂流業(yè)績覆沒，背后的癥結(jié)何在？有觀點認為，規(guī)模或許是誘發(fā)這場“頂流風波”的原因之一。

　　天相投顧基金評價中心人士稱，頂流基金經(jīng)理的管理規(guī)模一般都非常龐大，過大的管理規(guī)模提高了基金經(jīng)理的管理難度，也對基金經(jīng)理的投研能力提出更高的要求，陷入“規(guī)模困境”可能是頂流基金經(jīng)理業(yè)績下滑的原因。所謂“船大難掉頭”，規(guī)模過大的基金交易成本較高，操作靈活性受限。在投資快速變化的市場環(huán)境下，難以及時調(diào)倉會對基金收益造成較大影響。此外，基于公募基金的“雙十規(guī)則”，規(guī)模越大意味著基金經(jīng)理要挑選出更多優(yōu)秀的投資標的，這對基金經(jīng)理的投研精力和能力都是很大的挑戰(zhàn)。

　　民生加銀卓越配置6個月混合FOF基金經(jīng)理孔思偉表示，規(guī)模因素對業(yè)績的影響是存在的。一方面，由于近兩年的市場風格偏向中小盤，規(guī)模較大的基金較難對中小盤股票形成重倉；另一方面，也是由于規(guī)模大的基金調(diào)倉時的沖擊成本較高，這也會對業(yè)績造成一定影響。

　　北京一位公募基金經(jīng)理也認同該觀點。他介紹，規(guī)模過大，比如超過百億元規(guī)模，買入賣出的沖擊成本可能很大；規(guī)模過大意味著選股范圍大大縮小，很多中小盤股票無法買到足夠的量，這意味著基金經(jīng)理天然需要放棄一部分投資機會。

　　此外，天相投顧的報告顯示，管理規(guī)模較大的基金傾向于增加持股集中度，同時規(guī)模較大的基金持倉風格更加顯著，這也可能會在市場特定階段增加產(chǎn)品的波動。

　　不過，規(guī)模魔咒并非永恒的難題。對比海外來看，不少海外頭部資管機構(gòu)管理的體量要遠遠大于國內(nèi)，但不同的是，海外大基金的表現(xiàn)卻較為穩(wěn)定。天相投顧基金評價中心表示，海外市場投資產(chǎn)品和投資工具比國內(nèi)更為豐富，這為大規(guī)模資產(chǎn)管理提供了更多的可能性和靈活性。

　　因此，在業(yè)內(nèi)人士看來，規(guī)模不一定會成為業(yè)績塌陷的主要原因，作為普惠金融的代表產(chǎn)品，公募基金理應(yīng)具備管理大規(guī)模資金的能力。隨著金融衍生品市場不斷發(fā)展，以及股票發(fā)行注冊制改革全面實行后，資本市場基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷擴容，從增量和存量角度大幅提升了基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，國內(nèi)公募基金可投的底層資產(chǎn)正逐漸豐富，這一困境有望緩解。

　　此外，強大的投研平臺支持有利于頂流基金經(jīng)理進一步提升規(guī)模管理上限。“與私募不同，公募基金經(jīng)理背后都有完善的團隊，頂流基金經(jīng)理更是如此，公司會傾盡資源給予基金經(jīng)理提供更多支持。”一位公募人士表示。

　　昔日輝煌能否重現(xiàn)

　　實際上，相比于規(guī)模因素，極致化的市場風格和環(huán)境是“頂流風波”背后更重要的推手。受訪人士普遍認為，對比美國等金融市場來看，國內(nèi)短期、高頻的結(jié)構(gòu)性輪動行情更加顯著。

　　“市場環(huán)境或風格肯定是重要原因之一。”孔思偉表示，頂流基金經(jīng)理大多是消費和新能源風格的基金經(jīng)理，這些方向近期的表現(xiàn)均不是很好。另外，無論“茅指數(shù)”還是“寧組合”都以大盤股為主，而近幾年的市場風格更偏向中小盤。

　　天相投顧基金評價中心指出，在過去幾年結(jié)構(gòu)性牛市中誕生的頂流基金經(jīng)理，大多具有明顯的標簽，比如“醫(yī)藥”“新能源”“消費”“成長”等。基金經(jīng)理在當時的市場環(huán)境，以及自身舒適的能力圈范圍內(nèi)，取得了優(yōu)異的投資業(yè)績。但近兩年的極致化市場風格對頂流基金經(jīng)理造成了一定沖擊。

　　上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負責人劉亦千表示，許多大規(guī)模基金屬于主題基金，這些基金因為行業(yè)集中度高、風格集中，當所在板塊景氣度高漲時這類基金能夠博取超高的收益，但當市場處于結(jié)構(gòu)性快速輪動的行情時，這類基金的業(yè)績也會回調(diào)。

　　面對突變的市場風格，頂流基金經(jīng)理路在何方，未來能否再現(xiàn)業(yè)績輝煌？頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，是否還值得基民追隨？

　　孔思偉表示，作為機構(gòu)投資者，他更希望基金經(jīng)理堅守自己的賽道和風格，這樣才能更好地跟蹤和理解他的投資思路和行為。但如果是個人投資者，沒有太多的時間精力去跟蹤和交易基金，那么選擇相對均衡和靈活的基金經(jīng)理可能也有其道理。

　　劉亦千表示，當市場下跌的時候基金收益不可避免會下跌，因此，以短期業(yè)績?nèi)ピu價基金產(chǎn)品的好壞并不客觀。對于選擇行業(yè)主題基金這類風格比較集中的基金時需要以配置的眼光去看待，評價時不該因為短期的業(yè)績回調(diào)而完全摒棄。

　　而對于頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品未來表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士認為，取決于多種因素。天相投顧基金評價中心表示，例如，從基金公司的營銷策略看，如果基金管理人在對這些產(chǎn)品后續(xù)的宣傳銷售時，謹慎考量市場熱度、投資時點和投資管理能力等因素，平衡好基金的規(guī)模，這些產(chǎn)品的后續(xù)表現(xiàn)可能會有所改善。從基金管理的角度，在基金管理人明確這些產(chǎn)品定位的前提下，通過人才引進或培養(yǎng)，提高團隊的研究實力。基金經(jīng)理在完善自身投資策略的情況下，能夠得到團隊有力的研究支持，也有助于這些產(chǎn)品獲得更好的收益。

　　此外，隨著新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，頂流基金經(jīng)理有望通過把握新的投資機遇來奪回凈值高地。明晟東誠認為，過去兩年國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處在新一輪的切換過程中，直觀表現(xiàn)就是很多前兩年表現(xiàn)亮眼的大產(chǎn)業(yè)板塊，比如新能源、醫(yī)藥、食品飲料等，進入了增速換擋期，疊加宏觀過去兩年的內(nèi)外部擾動，進一步放大了產(chǎn)業(yè)變化趨勢。但短時間內(nèi)暫未出現(xiàn)能夠承接足夠大資金體量的新的替代性產(chǎn)業(yè)板塊，并不意味著未來沒有。考慮到“中國式現(xiàn)代化”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新目標新要求，隨著新一輪經(jīng)濟復蘇開啟或者新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，相信不少基金管理人能依托自身較強的研究實力從當前困境中逐漸走出來。