民營經濟在穩增長、穩就業、調結構、促創新中有著重要作用。然而，當前受國內外多重因素的影響，民營企業面臨的困難和挑戰的范圍和程度進一步加深，為民企拓寬融資渠道，解決生產經營面臨的現金流問題，尤為迫切。

　　大力支持民企發債

　　3月27日，中國證監會表示，擬于近期出臺包括推出科技創新公司債券、優化融資服務機制、發揮市場化增信作用等七大政策措施，進一步拓寬民營企業債券融資渠道，增強服務民營經濟發展質效。

　　3月28日，中國銀行間市場交易商協會(簡稱“交易商協會”)發布《關于進一步做好自律管理服務支持疫情防控和經濟社會發展工作舉措的通知》，提出持續做好民企發債融資服務。

　　業內人士表示，政策的幫扶重點主要是針對當前民企債陷入難以發行的痛點。近年來，民企發債規模出現了大幅度降低。“不可諱言，部分民企在抗風險能力等方面相對較弱，在金融市場中處于相對弱勢，融資的可得性較差，同時融資成本也偏高。”市場人士告訴記者，數據顯示，2021年，民企共發行信用類債券381只，發行金額3178億元，發行規模同比下降34%，凈融資額為-3329億元，較2020年凈融資缺口增加90%。2021年，AAA、AA+、AA級的三年期民企債券平均發行利率與同期限國企債券的信用利差分別達到30BP、76BP和177BP。

　　鵬揚基金信用策略總監林錦接受經濟日報記者采訪時表示，經歷過2018年民企產業債違約、2021年以來民企地產債違約兩輪集中性的風險事件后，民營企業在債券市場融資愈發困難。一些違約事件暴露出民營企業在信息披露質量、企業管理控制、發展戰略規劃等方面存在嚴重不足。公開報道可見的案例包括信息不透明、財務造假、關聯交易、投資激進等。此次對于民企發債的政策支持幫扶，有助于改善投資者對民企債的投資信心。

　　證監會出臺七大支持民營企業債券融資的具體措施，從拓渠道、增需求、防風險等多維度破解民營企業債券“融資難、融資貴”問題。

　　拓渠道，就是推進債券產品多樣化建設，積極探索緩解民營企業流動性壓力支持工具，便利回購融資機制等。比如推出科創債，優先重點支持科創領域民企融資需求。可預見，債券市場在支持科技創新領域民營企業中所起到的作用將愈發突出。

　　增需求，就是優化融資服務機制，提高融資效率，適度降低債券融資市場門檻，加大對民營企業直接融資的支持力度。比如推動更多符合要求的優質民營企業納入知名成熟發行人名單，發揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具為民營企業債券融資提供增信支持，健全民營企業融資增信支持體系等。

　　當然，防風險的弦須臾不能松。針對過去一段時間以來民企債市融資暴露出的“痛點”，同步健全全流程信息披露機制和違約處置機制，提振市場對民營企業債券的信心。

　　林錦表示，這里面最有效的政策之一是通過專業的市場機構提供增信支持。引入專業增信機構，通過其深入盡職調查，有助于降低民企發債信息不對稱、不透明的問題。其次，通過收取保險費用的形式實際上實現了風險收益在投資機構、增信機構之間再分配。債券投資機構對專業的增信擔保機構信賴度較高，通過增信機構加入，可以較快速地實現資金流入民營企業，解決燃眉之急。

　　海通證券債券部負責人表示，“鼓勵證券基金機構加大民營企業的業務投入，將在證券公司分類評價、專項業務排名中納入民營企業債券相關指標”這一條受到證券從業者的廣泛關注。此項舉措能夠切實鼓勵券商支持民營類企業發債。

　　證券交易所擔當重任

　　近期，一批企業在上交所成功試點發行科創用途的公司債券。例如，小米通訊在上交所發行科創用途短期公司債券，票面利率2.9%，融資成本低，極大地便利了科技研發融資；上海聯和投資發行科技創新債，募集資金部分投向集成電路、衛星產業及高端數字化裝備領域的民營科創企業。復星高科、三一重工等多家優質民營企業在上交所市場成功開展了公司債券以及ABS融資。

　　記者了解到，上海證券交易所和深圳證券交易所積極落實黨中央決策部署精神，落實證監會工作要求，推動民營企業開展債券市場融資。

　　上交所擬推出科技創新債券，優先重點支持高新技術和戰略性新興產業領域民營企業發債募集資金。從前期雙創債試點經驗及市場調研經驗來看，現階段推出專項支持科技創新領域的科創債時機較為成熟。而科創債的推出，預計能進一步擴大發行主體范圍，有利于暢通科技創新領域的直接融資渠道。截至2021年末，全市場民營企業債券存量規模為8692億元，其中上交所市場的民營企業債券占比為45%。

　　債券創新品種方面，先后推出募集資金用于紓解民企融資和流動性困難的紓困債、支持中小型高科技成長性企業發展的創新創業債、疫情期間支持民營企業復工復產的疫情防控債，以及雙非可轉債、可交換債等股債關聯產品，并積極推進優質民營企業在雙創債框架下發行科創用途公司債券。資產證券化產品方面，積極支持依托應收(供應鏈)賬款、融資租賃、小額貸款等基礎資產發行資產證券化產品。

　　截至2022年3月25日，深交所債券市場累計支持民營企業融資約2.6萬億元。深交所民營上市公司債券融資規模占深市民企債券融資的三分之二。

　　“深交所積極推動固收產品創新，引導資金流向重點領域、重點行業和薄弱環節，拓展民營企業融資渠道。”深交所相關部門負責人告訴記者。2015年公司債新政改革后，深交所陸續推出創新創業公司債、創新創業公司私募可轉債等，直接或間接支持民營科技企業融資約250億元。

　　深交所大力推動知識產權ABS可復制、規模化發展，實現融資近130億元，實現專利、商標和版權全覆蓋，助力打通民營科技企業知識產權創造過程中的“融資、交易、運營”業務鏈條。

　　2018年，深交所啟動信用保護工具業務試點，先后推出信用保護合約和信用保護憑證業務，落地民營企業債券融資支持工具，并配合中國結算于2021年3月底開展受信用保護債券質押式回購業務試點。截至目前，深市已累計達成合約交易77筆、憑證項目9單，規模合計42.9億元，撬動民營企業融資約200億元。

　　多措并舉支持民企融資

　　據記者了解，目前信用債市場呈現出幾大特點：發債企業性質方面，央企、國企的比例在上升，民企在下降；行業特點方面，城投債占據一半體量，其余主要集中在房地產、過剩產能、公用事業方面；收益率方面，整體呈現下移，內部分化嚴重，央企、大型國企處于極低水平，民企地產、弱資質的城投債收益率處于歷史高位。

　　日前，交易商協會提出提升民企注冊發行服務效率；優化民企債券注冊發行便利，支持符合成熟層企業標準的民企開展債務融資工具多品種統一注冊(DFI、TDFI)，適用自動儲架發行便利；進一步優化民企注冊發行階段主承銷商團機制；引入更多機構參與民企債券承銷等幫扶措施。不過，有觀點認為在市場投資者對民企的風險偏好得到明顯修復之前，政策的受益方會更多集中在本身信用資質較好的行業龍頭的民營企業。

　　未來還應該大力鼓勵證券公司和債券投資人積極參與優質民企債券資產的發掘，并探索創新完善債券風險管理工具，為民企債券高質量可持續發展引來“源頭活水”。民企融資問題的實質性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場結構的不斷完善、投資者結構的多元化、建立正確的風險意識以及發展風險對沖工具予以配合。

　　記者了解到，滬深交易所下一步將推出更多直達實體經濟重要領域的創新產品，重點支持符合條件的民營企業發行科技創新債、創新創業公司債、數字經濟主題債等品種。深交所將鼓勵民營企業優先發行基礎設施公募REITs、類REITs、知識產權證券化、CMBS等基于資產信用的證券化產品，積極配合落實深圳“民營企業千億發債計劃”等地方政府民營企業債券融資政策等。

　　業內人士表示，要加強股債聯動，支持優質民企利用資本市場全面注冊制改革機遇發展壯大。拓寬民企融資途徑，還需發揮各方合力，打出“組合拳”，間接融資與直接融資并重，多措并舉引導市場預期，提升金融服務民企的質效。（祝惠春 彭 江）