恐慌性拋售，令國際金銀價格上演了崩盤走勢。

　　1月31日凌晨（北京時間），倫敦現(xiàn)貨黃金一度下跌超12%，為40余年來最大單日跌幅；倫敦現(xiàn)貨白銀則創(chuàng)下歷史最大日內跌幅紀錄，一度跌超36%。截至收盤，倫敦金跌9.25%，報4880.034美元/盎司；倫敦銀跌26.42%，報85.259美元/盎司。COMEX黃金、白銀期貨價格同步下挫。

　　這場貴金屬市場“海嘯”，市場各方普遍認為，因美國總統(tǒng)特朗普提名凱文·沃什出任下一屆美聯(lián)儲主席而起。但隨后金銀“脫韁”重挫，則在于杠桿資金連續(xù)擠壓下的踩踏效應。

　　“有無數(shù)人一夜歸零甚至穿倉。”市場人士告訴上海證券報記者，在急漲行情下，國際期貨市場中累積了相當規(guī)模的杠桿頭寸。當價格暴跌時，投資者被強制平倉，被動拋售，進而引發(fā)“滾雪球”般快速下行。

　　擁擠交易下的“踩踏”效應

　　面對金銀價格大跌，市場將矛頭指向新的美聯(lián)儲主席提名人選。

　　在貨幣政策上，沃什歷來以“通脹鷹派”著稱，在其被提名消息傳出后，美元指數(shù)企穩(wěn)回升。招商證券研報提及，在候選人中，沃什最為鷹派，更注重紀律性和美聯(lián)儲獨立性，支持縮表。但近幾個月來，沃什公開支持降低利率。

　　蓮華資產合伙人、首席投資官洪灝在接受上海證券報記者采訪時表示，1月16日，沃什獲美聯(lián)儲下任主席提名的可能性已顯著升至60%左右，市場并非沒有預期。此前，圍繞下一任美聯(lián)儲主席人選的猜測，已持續(xù)影響貴金屬市場。

　　洪灝在其研報中表示，上周，金銀的隱含波動性隨著金銀價格的飆升而上升，這一現(xiàn)象是史無前例的。這意味著，市場在價格飆升時依然在用期權加杠桿。“這違背了交易的鐵律——在波動性上升時絕不能順勢加杠桿。這種交易的瘋狂、杠桿的累加，很難用正常的價格波動來消化”。

　　市場分析人士認為，在空前的狂熱面前，價格漲得太快、杠桿過高、流動性薄弱，禁不起任何風吹草動。即使沒有沃什被提名美聯(lián)儲主席人選的消息，只需要一點觸發(fā)因素就可能引發(fā)巨幅震蕩。這也是市場極度緊繃下的脆弱性所在。

　　事實上，在金銀價格跳水前，市場已極度擁擠。上海證券報在1月26日、27日的報道中，已警示金銀短期超買信號十分明顯。1月29日開始，市場積累了大量獲利盤，大規(guī)模資金獲利了結。中信建投期貨研究發(fā)展部研究員江露在當日表示，短時間內資金大量離場或形成恐慌踩踏行情。

　　而隨后單向押注的投資者再次逢低買入，使得金銀上演了“過山車式”行情。“沒有永遠單邊上漲的資產。”一名黃金期貨交易員告訴記者，國際金銀價格連創(chuàng)新高吸引大量投機者涌入市場，這些交易者大量使用杠桿，此次巨震就是流動性去杠桿的過程。

　　近期，國內外主要貴金屬交易所都上調了貴金屬期貨交易的保證金比例，增加了高杠桿交易者的資金壓力。上述交易員表示，價格劇烈波動時，期貨公司發(fā)出追加保證金的通知，若沒有足夠的賬戶資金抵擋，便會觸發(fā)一些交易者的強制平倉價格。一旦集中平倉，便會引發(fā)多頭“踩踏”的惡性循環(huán)，進而放大價格波動。

　　長期基本面并未松動

　　此次，金銀上漲“急剎車”，是否意味著趨勢反轉？

　　“貴金屬長期趨勢暫時沒有系統(tǒng)性變化。”浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博告訴上證報記者，當前美歐等發(fā)達經濟體正步入宏觀風險加速累積的臨界點。盡管全球央行持續(xù)維持充裕流動性，但市場資金并未直接注入實體經濟，而是大量涌入偏中長期敘事的科技概念（如AI、核聚變、商業(yè)航天）及虛擬資產領域（如黃金、白銀等貴金屬金融衍生品及比特幣），在資產端催生了泡沫風險。

　　此前，市場的高歌猛進，已經呈現(xiàn)出非理性的狀態(tài)。江露稱，市場情緒、基本面、宏觀環(huán)境的三重共振形成白銀的歷史級行情。但需注意的是，以上歸因并不足以完全解釋當下行情。

　　泡沫的擠出不改其長期價值。北京黃金經濟發(fā)展研究中心研究員許亞鑫向上證報記者表示，推動金銀上漲的基本面并未發(fā)生根本性逆轉。隨著去杠桿的進行，預計其價格回調后會吸引實物買盤。

　　“黃金交易的是美元信任度，而白銀交易的是黃金的情緒而非價值，波動率更大。”中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝表示。

　　開源證券首席宏觀分析師何寧認為，提名沃什為新美聯(lián)儲主席，預計其在2026年影響力有限。若沃什成功當選，預計其政策立場將較市場預期更加溫和，因此維持長期看好黃金的觀點。

　　匯豐私人銀行與財富管理團隊認為，近年來的市場表現(xiàn)證明黃金仍是有效的全球風險對沖工具。盡管短期波動加劇，但在地緣政治風險持續(xù)、避險資產需求升溫、對全球經濟和財政穩(wěn)定的擔憂、收益率趨勢性下降，以及全球央行和散戶的濃厚興趣等因素的多重支撐下，黃金后市依然看漲。

　　同時，匯豐環(huán)球投資研究貴金屬分析師提醒，美聯(lián)儲寬松周期的暫停或為黃金主要下行風險。